新茶饮行业第三股古茗，终于上市了。虽说是第三股，它身上集合的意见并不比前两位少。

在 2025 年九游娱乐(China)官方网站开年上市，古茗被赋予"行业颐养点"的期待。在它之前登陆港股的两家新茶饮公司，推崇并不尽如东说念主意。

限制 2 月 11 日收盘，"新茶饮第一股"奈雪的茶报收 1.25 港元 / 股，较 19.8 港元的刊行价下滑了 93.68%，其市值一度接近 300 亿港元，当前已仅剩 21 亿港元；另一家茶百说念报收 9.60 港元 / 股，较 17.5 港元 / 股的刊行价跌去 45.14%，总市值约 142 亿港元。

阛阓都在不雅望，古茗能否成效扭转第一股奈雪的茶和第二股茶百说念"上市即破发"的"丧祭"，改写本钱阛阓对新茶饮的绝望判断。同期，能否为还在列队的蜜雪冰城、沪上大姨，以及传出推断赴好意思上市音书的霸王茶姬和茶颜悦色，开个好头。

古茗的上市推崇莫得让东说念主失望。2 月 12 日，古茗在港交所上市，刊行价为 9.94 港元 / 股，限制午市休盘，股价为 9.98 港元 / 股，市值约 233 亿港元。

天然莫得开进一二线城市，但在古茗的大本营浙江、福建及江西三大南边省份，这些区域的地级市，密布着近万家门店（9778 家），且密度跳跃蜜雪冰城。

门店多收入就高，2023 年，古茗收入 76.76 亿元，净利润 10.96 亿元 ‌‌。这一年，它卖了近 12 亿杯奶茶，很是于每卖一杯茶净赚约 1 元。到 2024 年前三季度，古茗营收和利润不竭双增长，稳住了在 10~20 元价钱带的滥觞地位。

然则上市并不是全能解药，茶百说念上市前也有着可以的事迹推崇——引诱三年盈利，收尾上市后的第一份财报变脸，2024 年上半年营收和净利润双降。和茶百说念处在归并价钱带且同靠加盟商获利的古茗，也需要在上市后评释我方的踏实性和成长性。

一、新茶饮第三股，推崇若何？

古茗也曾是新茶饮第三股，但鉴于奈雪的茶和茶百说念的推崇，好多投资者惊叹，"当年奈雪的茶有多热，当前所有新茶饮行业就有多冷"。

2021 年，奈雪的茶在阛阓情感飞腾时上市，彼时奈雪的茶如故高端新茶饮（用料高端、门店高端、价钱也高端）的代表，IPO 时得到了 432 倍的逾额认购，收尾上市首日开盘即破发，较刊行价下滑 13.54%。

这一仗之后，港股关于新茶饮品牌的关注迟缓冷却，尔后三年都险些无东说念主敢交表。直到 2024 年，蜜雪冰城、茶百说念、古茗和沪上大姨等，才重启上市之路。

与奈雪的茶亏蚀上市不同，茶百说念在 2024 年 IPO 之际，也曾引诱三年（2020 年 ~2022 年）净利润保管在 10 亿元凹凸。然则因为募资金额太大，加上"第一股"的事迹和股票推崇影响仍在，茶百说念公拓荒售只得到了 0.5 倍认购，不及额，雷同上市首日即破发，盘中股价一度跌超 37%。

恒久关注新茶饮行业的投资东说念主杰森解释，除了第一股、第二股的战绩欠安之外，新茶饮企业的加盟方法有合规难度和品控难度（食物安全问题），阛阓的锐利竞争也带来了价钱战等问题，这些都会影响本钱阛阓对新茶饮行业的气派。

古茗会不竭受到低迷情感的影响，如故能让茶饮阛阓再行燃起但愿？

先前从古茗招股的收尾来看，情况也曾出现了一些变化。

和阛阓预期不同，古茗最终遴选顶部订价。古茗最终的 IPO 刊行价定于招股区间的上限 9.94 港元，同期刊行量在 1.59 亿股的基础上增多 2379 万股，最终通过这次刊行筹资约 18.2 亿港元。但这一刊行价依旧低于茶百说念的 17.5 港元。

顶部订价标明阛阓对公司长进认同度较高，公开认购部分反馈相对热烈，古茗因此诊治了配售比例，加大了散户比例。IPO 股份中，正本 90% 留给机构投资者，但该比例已降至 56.5%，散户投资者则从 10% 增至 43.5%。

不外，浪费行业投资东说念主陈林暗意，顶部订价需承担阛阓情感逆转之后的破发风险，也愈加依赖后续推崇来保管阛阓信心。

省略是为了给投资东说念主和本钱阛阓更多信心，相较于茶百说念的"无基石裸奔"，古茗引入 5 名基石投资者，包括腾讯、好意思团龙珠、正心谷本钱（投资案例包括网易云音乐、B 站及泡泡玛特）、Duckling Fund 和元生本钱，认购总和约 7100 万好意思元（约 5.53 亿港元）。

同期，古茗的 IPO 估值虽略低于茶百说念，却相对合理。那时，茶百说念 IPO 刊行价为 17.5 港元 / 股，总股本为 14.78 亿股，估值达到 259 亿港元，是 2023 年净利润的 22.5 倍 PE。而古茗这次刊行价为 9.94 港元 / 股，总股本约 23.55 亿股，估值约 234 亿港元，是 2024 年前三季度净利润的 20 倍 PE，淌若按照全年数据对比，估值将更合理。

另外，古茗在招股书中容或给老推动 17.4 亿分成（2 年内付完），同期容或上市后向新老推动分拨不少于 20 亿元的尽头股息，缩小抛售压力，缓龙套发风险。"这个很是于给阛阓一颗宽解丸"，有投资者向"定焦 One "解释。

仅从首日推崇来看，古茗莫得让东说念主失望，其刊行价为 9.94 港元 / 股，限制午市休盘，股价为 9.98 港元 / 股，市值约 233 亿港元。

陈林不雅察到，本年港股自己相比活跃，古茗的 IPO 刊行收尾和上市推崇，对后续蜜雪冰城及沪上大姨的赴港上市，将产生积极拉动效应。

二、老二老三的得益和纳闷

当前新茶饮行业的前三股，奈雪的茶基本都是直营且价钱带较高，同处 10 元 ~20 元价钱带、都是加盟为主的茶百说念，将与后上市的古茗变成凯旋竞争，两者也未免常被放在所有相比。

茶百说念与古茗都是典型的加盟方法，拆分收入情况，会发现它们的大头收入是向加盟商卖耗材和原材料，作念中间商赚个差价，另外提供培训和处治等软性劳动补充收入。

加盟方法能够快速起量，让茶百说念和古茗在鸿沟上连忙踏进业内前三。凭证窄门餐眼的数据，限制发稿，中国现制茶饮门店数目的 TOP3 分袂是蜜雪冰城、古茗和茶百说念，对应门店数目分袂为 3.33 万家、9735 家和 8301 家。

图源 / 窄门餐眼

近万家加盟商，撑起了茶百说念和古茗的主要营收和利润，不外跟着奶茶行业的锐利竞争和价钱战的打响，茶百说念的事迹在 2024 年出现了下滑趋势。

茶百说念上市的招股书相配漂亮，2021 年至 2023 年，收入从 36.44 亿元涨到 57.04 亿元，同期三年所有净利润约 29 亿元。然则上市后的首份财报融会，茶百说念 2024 年上半年营收同比下降 9.96%，净利润同比减少 59.9%，"事迹变脸"加剧了投资者对其增长可抓续性的担忧。

杰森解释，茶百说念的利润下滑，受到外卖订单平台扣点的影响，以及鲜果、鲜奶配送损耗的影响。"尤其对加盟商来说，鲜果占总成本的三成傍边，鲜果的损耗凯旋影响加盟商的盈利情况，同期增多门店东说念主员的处理成本。"

2021~2023 年，茶百说念外卖订单 GMV 和销量占到 6 成傍边

古茗的推崇相对较稳，保抓两位数的增速。2021 年至 2023 年，古茗的营收从 43.84 亿元涨到 76.76 亿元，净利润从 0.24 亿元增长至 10.96 亿元；2024 年前三季度，古茗收入为 64.42 亿元，同比增长 15.6%，净利润为 11.20 亿元，同比增长 11.78%。

古茗的门店更多，收入天然更高，同期由于其地域加密政策，鄙人千里阛阓搭建起冷链物流和仓储上风，在短保质期的生果和鲜奶的仓储和配奉上，作念到成本比同业低。

招股书融会，限制 2024 年 9 月 30 日，古茗能向约 97% 的门店提供两日一配的冷链配送劳动，而其他现制茶饮店品牌常常四日一配，且不提供冷链配送。同期，事迹期内古茗"仓到店"的平均配送成本占 GMV 的比例不及 1%，远低于行业 2% 的平均水平。

不外，依赖加盟商的茶百说念和古茗，最大的共齐心焦在于若何引诱更多的加盟商进来，同期依靠加盟商抓续获利。

很明显，从加盟商最为关注的单店宗旨来看，古茗的老店筹画数据下滑，新入局者也难获利，好的点位越来越少，加盟商的流失率变高。

招股书中的筹画数据融会，2024 年前三季度，现存加盟店（包含老店）的单店日均 GMV 下滑 4.4%；同期新开加盟店的单店日均 GMV 降幅为 10.3%。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年前三季度，古茗的加盟商流失率分袂为 6.2%、6.7%、8.3% 及 11.7%。

古茗加盟店的筹画数据

茶百说念也濒临一样的情况，2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年前上半年，茶百说念的加盟商流失率分袂为 0.17%、1.14%、10.69% 及 8.19%。同期，茶百说念的单店日均 GMV 也呈现下滑趋势，从 2021 年的 7414 元下降到 2023 年的 6887 元。

茶百说念加盟店的筹画数据

此外，它们还濒临区域加密之后的存量竞争问题、新阛阓的开拓问题，以及家具上新节律和 SKU 丰富度的问题。

两家的膨胀逻辑其实不同，茶百说念属于先"铺面"后"加密"，天然门店数目不如古茗多，然则粉饰省份和城市比古茗多，需要补足的是仓配智力。

茶百说念擅长"铺面" 图源 / 窄门餐眼

而古茗属于先打"要害鸿沟"再往朔方膨胀，在浙江、福建和广东三大省份有皆备上风，然则古茗地域加密政策的负面遵守之一便是老店的同店 GMV（也曾开业一定时刻以上的门店的 GMV）下滑。为了不让新老加盟商彼此蚕食，古茗需要向北膨胀，而朔方才是奶茶的试金石阛阓，在敌手占据上风点位的情况下，解围有一定难度。

在品类上，两者的嘱咐也不一样，茶百说念重爆款，2023 年，茶百说念杨枝甘霖销量约 9240 万杯，单品卖出近 18 亿元；同庚售出约 6870 万杯牌号芋圆奶茶及 1.11 亿杯茉莉奶绿；古茗谛视快速上新，2023 年古茗上新了 130 款新品，很是于每 2.8 天就有一款新品。

"低客单家具需要高复购来保证收入，爆款和上新都是拉动复购的时间，但也都有局限性。"杰森解释，爆品有流量、让东说念主常常常念念起，但需要面对人命力周期下滑后流量断崖式下落的危险；快速上新能周转用户，但历练供应链的匹配度和团队的研发智力。

凭证财报，古茗 2023 年平均季度复购率达 53%，茶百说念 2023 年 Q4 的会员复购率达 35%，均高于行业平均水平。

三、2025 年，奶茶行业四大趋势

古茗上市之后，蜜雪冰城传出了 2 月底之前开启招股的音书，推断募资约 5 亿好意思元；当前仍在列队的还有沪上大姨，霸王茶姬和茶颜悦色也传出了赴好意思上市的音书。

其实上市并不是这些新茶饮企业发展的必经之路，有些新茶饮品牌的体量和运营逻辑其实莫得上市的必要性，陈林分析，然则出于品牌背后的投资东说念主的退出需求、打响品牌的需求、多一个融资渠说念的需求，纷纷开启上市，"便是拿钱不竭卷"。另外，不管是价钱战如故万店膨胀，都需要加盟商的助力，企业们抢着上市，亦然为了给加盟商信心。

中国的新茶饮行业太卷，这少量从古茗的招股书就能看出。

它将中国的现制茶饮店的阛阓面孔按 GMV 进行了排序，凭证推算，2023 年的前五名分袂是蜜雪冰城、古茗、茶百说念、霸王茶姬与沪上大姨。

然则好多东说念主只关注到了名次，没关注到前五名的阛阓份额一共只占了 46.8%，还剩一半的阛阓份额留给新老玩家们不竭卷。

10 元 ~20 元的价钱更带是红海阛阓，门店数目前十的品牌险些都在这个价钱带，包含茶百说念、古茗、少量点和霸王茶姬等。锐利竞争之下，2025 年的新茶饮行业，会有哪些变化？

其中一大趋势是，不竭抢加盟商，然则暂停疏忽加盟，转向高质料开店。

以前新茶饮都念念拼万店，是因为茶饮行业的浪费者品牌赤忱度较低，尤其在 10 元 ~20 元价钱带，因此鸿沟某种进度上约等于品牌影响力。然则当前新茶饮行业的逻辑变了，鸿沟不再是惟一的胜出点，有的拼供应链、有的拼营销、有的拼新品类，行业玩家各有奇招。

这个时候过度追求万店宗旨，反而出现"门店多余"的倨傲，加盟商越多越获利的故事不再拓荒。有加盟商暗意，"当开铺保护距离从 1 千米变成 50 米，对加盟商和品牌来说是双输"。

与其堆数目不如求质料，一批品牌也曾对此作出反馈：2 月 10 日，喜茶发布里面全员邮件，拒却意外旨的门店鸿沟内卷，暂停接纳奇迹合股央求，其 2022 年 11 月推出奇迹合股业务暂告一段落。客岁 8 月，奈雪的茶董事长也在事迹会上暗意，"公司会相配感性严慎的，巩固地开展加盟店和直营店。"

为了稳住现存加盟商的运营数据，古茗也初始戒指新加盟店的增长速率，本年前三季度平均每月净增 86.33 家，远低于客岁的月均 194.33 家。

其二，价钱战将告一段落，再打下去，各人的利润都打没了。

2025 年开年，停打价钱战的咖啡茶饮品牌越来越多，蜜雪冰城部分饮品、甜品价钱高涨 1 元，瑞幸部分家具价钱加价 3 元；喜茶和星巴克，纷纷喊出"废弃价钱战"的标语。

其三，新茶饮阛阓是典型的"一类味型一个神"，珍珠奶茶时间有少量点和 CoCo，鲜果茶时间先有喜茶、奈雪的茶，后有茶百说念和古茗，原叶鲜奶茶又出了茶颜悦色和霸王茶姬，柠檬茶有柠季和林里。

到 2025 年，有从业者告诉"定焦 One "，新茶饮行业省略会有愈加功能化的家具，比如清热、助眠（低咖啡因）等，住持具研发标的变化，供应链端也会随之变化。"每当新的味型和品类出现，都会降生新的行业霸主"。

同期，咖啡和新茶饮行业在 2025 年也终有一战。

在往时的 2024 年，岂论是茶饮品牌作念咖啡，比如古茗咖啡饮品 SKU 占到了 12%；如故咖啡品牌作念茶饮，比如瑞幸上新了轻乳茶系列而况不断增多 SKU，更多的目的如故在原有供应链支援的基础上，拉动用户复购，填充门店运营遵守。

但杰森指出，2025 年发力下千里阛阓的瑞幸，在 12 元傍边的价钱带将濒临奶茶品牌们的围攻，同期霸王茶姬等新茶饮品牌的高含量茶多酚和咖啡因一样自带成瘾性，也有进一步替代咖啡，攫取打工东说念主群体的空间。

2025 年，咖啡和新茶饮行业的混战将会进一步尖锐化，留给玩家们上市的时刻未几了。