国盛证券发布研报称，英伟达财报背后是AI硬件需求的耐久握续性和成长性，岂论是从工夫启动、需求结构和竞争神色等各个角度启航，齐不错论证AI叙事的长逻辑并未发天真摇。该行指出，短期来看，资金流向倾向于AI哄骗规模，AI硬件估值受到压制。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被重新订价，归来合理水平。该行指出，AI哄骗与硬件相得益彰，硬件需求的增长与AI哄骗落地将造成正响应轮回。

　　国盛证券主要不雅点如下：

　　财务要点：英伟达FY25Q3收入351亿好意思元，同比增长94%，环比增长17%，高于公司此前325亿好意思元（±2%）的相同；净利润193亿好意思元，同比增长109%。其中，数据中心业务收入308亿好意思元，同比增长112%，环比增长17%，是主要增长启动，主要收货于Hopper和Blackwell芯片的需求郁勃；游戏、专科可视化、汽车&机器东说念主业务均达成同比增长。公司GAAP毛利率为74.6%，尽管短期内毛利率有所波动，但耐久盈利才气保握踏实。此外，公司Q4营收相同为375亿好意思元（±2%），进一步印证了AI硬件商场需求的不息性。

　　AI硬件成长后劲弥漫，叙事逻辑踏实。英伟达财报背后是AI硬件需求的耐久握续性和成长性，岂论是从工夫启动、需求结构和竞争神色等各个角度启航，齐不错论证AI叙事的长逻辑并未发天真摇：

　　贪图需求的指数级增长

　　AI哄骗的推广正在显耀普及贪图需求。从历练到推理阶段，生成式AI模子（如GPT系列）范围握续扩大。举例，OpenAI最新推出的GPT-o1标明，AI模子参数目的增长正带来对高性能贪图硬件的更高需求（各硬件升级换代需求加强），推理阶段的贪图量在生意化落地中进一步推广，数据中心GPU需求长久保握高景气度。

　　推理哄骗的普及性与高频率需求

　　与历练不同，推理的哄骗频率更高且隐敝范围更广。跟着AI从中枢数据中心推广到角落贪图场景（真确时谈话翻译、自动驾驶和生成式内容保举），对贪图才气的需求呈现出从蚁合化到散布式的扩散，结构性转机将鼓吹AI硬件的全局需求高涨，并进一步催生低延伸、高带宽归拢工夫（如英伟达的Spectrum-X）的需求。

　　生态链条中的基础性地位

　　AI硬件是悉数这个词生态系统的基石。岂论是CSP厂商依然AI公司，齐需要弘大的硬件支握，面前英伟达的居品涵盖历练GPU（H100、A100）、推理GPU（L40、Blackwell）、相聚归拢（Spectrum-X）、以及优化AI软件的配套智商，端到端的经管决策一方面正在造成“英伟达生态”，另一方面也使得硬件需求与AI工夫发展密切绑定。

　　商场对硬件的悲不雅更多源于短期情谊面和资金面身分，而非行业基本面的改造。从永久看，AI硬件尤其是定制芯片与通讯光模块，是撑握AI历练和推理的裂缝构成部分。AI哄骗的普及将进一步鼓吹对高性能硬件的需求，光模块升级迭代趋势加快；此外，硬件行业的竞争神色相对肃穆，龙头企业在工夫壁垒和商场份额上具备显耀上风，其盈利才气和增长后劲不会因商场情谊波动而改造，将来AI发展对硬件需求握续加码，龙头企业上风更为突显。

　　短期来看，资金流向倾向于AI哄骗规模，AI硬件估值受到压制（并非基本面原因），本色上是商场“高下切”。但从行业周期角度，硬件的价值最终将被重新订价，归来合理水平。因此，AI硬件与哄骗软件并非竞争商酌，而是共生共荣，硬件需求的增长与AI哄骗落地造成正响应轮回。

　　因此站在当下，着眼于2025年春季布局，咱们残暴慢慢建树以“易中天”为代表的光模块龙头，有望来年迎接估值切换。

　　残暴关怀：

　　算力——光通讯：中际旭创、新易盛、天孚通讯、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜纠合：沃尔核材、精达股份。算力成立：中兴通讯、紫光股份、锐捷相聚、盛科通讯、菲菱科想、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。角落算力承载平台：好意思格智能、广和通、移远通讯。卫星通讯：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通讯。

　　数据要素——运营商：中国电信、中国迁徙、中国联通。数据可视化：广大深度、恒为科技、中新赛克。

　　风险教导：AI发展不足预期，算力需求不足预期，商场竞争风险。

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背负剪辑：刘亮堂 九游娱乐(China)官方网站