作 者丨吴斌 

　　编 辑丨张铭心

　　图 源丨新华社

　　刚刚，好意思国10月PPI公布，同比升2.4%，预期升2.3%，前值升1.8%。此外，法例11月9日当周初，苦求休闲金东谈主数21.7万东谈主，预期22.3万东谈主，前值22.1万东谈主。

　　据此前数据，好意思国CPI下行之路再度停滞。

　　当地时刻11月13日，好意思国劳工部公布的数据表露，10月CPI同比上升2.6%，稳妥商场预期，但较9月的2.4%有所反弹，六连降就此停步；10月中枢CPI同比增长3.3%，与9月握平。 

　　需要细腻的是，好意思国中枢通胀率贯穿三个月保握0.3%的环比升幅，昔时三个月的年化涨幅为3.6%，创下本年4月份以来的最快增速。

　　算作影响通胀的关节身分，10月住房价钱环比上升0.4%，涨幅达到上个月的两倍，同比高涨了4.9%，业主等价房钱环比高涨了0.4%。此外，二手车价钱环比高涨2.7%，为一年多来的最大涨幅。

　　尽管好意思国抗通胀之战仍未到手，但这次CPI和中枢CPI基本稳妥预期，数据高于预期的担忧心情褪色，利率互换来去员预测好意思联储12月18日再次降息的概率升至80%傍边，预测到来岁6月底累计降息近62个基点。

　　面前的通胀仍然处于好意思联储预期的轨谈上，但需要警惕的是，尽管好意思联储无近忧，但却有远虑，来岁更大的查验行将驾临。

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　　通胀暂未脱轨

　　诚然好意思国10月通胀数据有所反弹，但合座仍处于轨谈上。

　　中泰证券商榷所战略团队首席分析师杨畅对记者分析称，好意思国通胀守护黏性，基数效应导致10月CPI同比增速升至2.6%，环比增速较高的分项是二手车、电力服务、文娱服务，降幅较大的是汽油、服装。

　　与此同期，好意思国10月中枢CPI守护高位，同比增长3.3%，中枢商品中的二手车CPI环比增幅扩大，起到主要拉动作用，飓风身分存在一定影响。10月中枢服务CPI环比增长0.3%（前值0.4%），同比增长4.8%（前值4.7%），住房房钱CPI环比增长0.4%（前值0.2%），同比增长4.9%（前值4.9%）。

　　上前看，通胀下行之路既有不利身分，也成心好身分。杨畅示意，短期拉上路分包括，CRB现货指数表露11月食物价钱处于回升趋势；10月非农数据表露私东谈主薪资增速上升，撑握服务破钞韧性；连累身分包括，跳跃瞎想曼海姆批发价指数环比回落，指向购车需求降温，二手车CPI增长或难握续；原油价钱短期回落；房价跳跃瞎想依然指向房租CPI增速处于着落趋势。总体来看，好意思国通胀守护黏性，CPI环比增速贯穿三个月保握在0.2%，同比增速因翘尾身分走高，但商场担忧飓风大幅扰动通胀的尾部风险并未出现。

　　在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，特朗普当选新一任好意思国总统的布景下，来岁好意思国通胀压力不可小觑。诚然好意思联储主席鲍威尔仍无法对特朗普还未正经公布的战略作念出评价，但来岁好意思国通胀数据将在很大程度上受到好意思国战略影响，“特朗普2.0”的财政战略和闭幕侨民等战略齐具有一定的通胀属性。

　　笼统有计划，中枢通胀黏性仍是基给假定，“二次通胀”风险取决于战略落地的节拍和强度，好意思联储降息节拍也因此受影响。赵伟分析称，如若特朗普在来岁上任之后便通过行政令的神色闭幕侨民，可能再次推升劳能源商场弥留程度，抬升中期通胀预期。特朗普提议的战略何时落地仍有不细目性，其对好意思国经济可能呈现为“通胀—滞胀—放缓”的传导旅途，基给假定是来岁中至年底落地，进而对后续的PPI、CPI和好意思联储战略产生扰动。不外，其强度还需要长入其他变量笼统有计划，如减税战略、原油价钱。

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　　好意思联储无近忧存远虑

　　诚然合座通胀有所反弹，但并未超出预期，这意味着好意思联储12月大略率仍会降息。

　　高盛资产处理多资产固定收益投资主宰Lindsay Rosner示意，中枢通胀率将使好意思联储赓续走在12月降息的轨谈上，通胀数据减轻了商场对降息将急速放缓的担忧。

　　官方层面，圣路易斯联储主席穆萨莱姆示意，预测通胀率在中期内将向2%迫临，允许好意思联储在有计划进一步降息时审慎而耐性肠评估数据。在通胀仍高于好意思联储2%的见识时，好意思联储应该保握“戒指限制”的战略。

　　短期内特朗普胜选对好意思联储战略影响不大。鲍威尔示意，面前就断言下一届好意思国政府的战略将何如重塑经济出路还为时过早。“咱们不估计，不推测，也不假定将引申哪些战略。短期内，选举不会对咱们的战略决定产生影响。”

　　但来岁可能情况不同，摩根士丹利金钱处理首席经济策略师Ellen Zentner示意，鉴于特朗普政府战略带来的不细目性，商场依然在有计划，好意思联储在2025年的降息次数可能会少于之前的预期，况兼可能在1月就按下暂停键。

　　好意思联储虽无近忧但有远虑，来岁降息挨次大略率将放缓。野村好意思国宏不雅经济商榷团队预测，好意思联储可能将于本年12月和2025年3月再差别降息一次，而2025年只会降息一次，随后利率将保握不变，尔后或将于2026年再度推出宽松战略。诚然好意思联储处理层可能会于2026年出现东谈主事变动，但特朗普将很难对货币战略产生环节影响。

　　好意思国前财政部长萨默斯警告称，特朗普情愿的国内减税、闭幕违章侨民等战略将对好意思国经济产生冲击。“如若他坚握完了在竞选本事所情愿的决策，那么这个国度将遭逢比2021年更大的通胀危险。”

　　2021年春季，好意思国CPI数据运行飞速高涨，最终在2022年6月达到9.1%的40年高点，好多好意思国东谈主从未履历过。而直到今天，好意思国经济和政事体系仍能感受到高通胀的冲击波。

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　　通胀问题重回焦点

　　跟着通胀回落速率放缓，特朗普战略增添不细目性，一些好意思联储战略制定者在衡量何时降息、降息的速率和幅度时又将细腻力从头调遣到通胀风险上，来岁好意思联储货币战略将愈加严慎。

　　因房租等居住本钱上升，近几个月来好意思国向低通胀迈进的挨次有所放缓，特朗普战略又或将加重通胀压力，这可能导致好意思联储来岁的降息次数减少。明尼亚波利斯联邦储备银行总裁卡什卡利指出，中性利率有可能依然上升，好意思联储不需要像蓝本那样大幅降息。他还示意有信心“通胀朝着正确的见识发展”，但面前还需要恭候。

　　赵伟分析称，来岁前期闭幕侨民等战略预期可能导致通胀压力发酵，尔后期战略落地之后可能使得经济放缓。笼统通胀压力、特朗普战略落地，可能来岁降息节拍更偏“后置”，而地缘政事、做事分娩率则为不细目性风险。

　　经济基本面方面，“软着陆”仍是基给假定。鲍威尔示意，商界以为2025年经济或强于本年。好意思国经济的“救助”是破钞，购买力的开始是稳健的劳能源商场。三季度好意思国履行GDP环比折年率为2.8%，破钞孝顺握续抬升。10月休闲率仍然守护在4.1%低位，做事高频瞎想反应改日非农新增做事可能反弹，经济韧性依然较强。不低的非农、较高的工资增速和金钱效应握续撑握着破钞。私东谈主部门健康的资产欠债表撑握着贯通性。

　　威灵顿投资副总裁、固定收益投资组合司理郁嘉言（Johnny Yu）告诉记者，笼统来看，近期的做事敷陈和零卖数据齐表清晰好意思国经济保握了邃密的势头，标明商场先前关于好意思国经济“硬着陆”的判断过度悲不雅，而关于好意思联储贯穿降息50个基点以造反衰败风险的超宽松预期也过于激进。在面前的经济条款下，二次通胀的风险不可被低估。履行上，好意思联储祥和的中枢通胀水平依然运行企稳，并出现环比复苏的势头，在此时保握克制的降息挨次具有一定的必要性。

　　同期，好意思国政府换届带来的各式战略不细目性会带来颠倒程度的扰动，包括膨大性的减税和加多赤字的决策，以及在交易和社交鸿沟可能发生的一系列战略疗养。这些蜕变可能会加重好意思国国内乃至民众的供需抵抗衡，阻断脆弱的通胀松驰进度，况兼举高好意思国的当然利率以及非加快通胀休闲率（NAIRU），从而压缩改日降息的空间。

　　因此，郁嘉言预测，好意思联储不才一阶段或将保握审慎且天果真战略格调，以应酬经济活动和通胀超预期的风险。这也意味着昔时一段时刻基于通胀冉冉趋缓、流动性加快裁减的商场订价逻辑可能发生逆转，大类资产的表现会因此呈现更多的分化和波动，需要投资者密切祥和。

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本期剪辑 刘雪莹 实习生 钟婧

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