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　　开首： 野马财经 

　　衰退流动性的市集上，一切王人有可能。

　　上市公司的市值，从147亿港元跌到1.41亿港元，确实只花了15分钟。

　　4月9日下昼，港股市集上出现神奇一幕。距离收盘仅剩15分钟时，中国天瑞水泥（1252.HK）的股价倏得闪崩，单日跌幅高达99.04%，平直从前一天的5港元/股跌至0.048港元/股。

　　开首：Wind数据

　　这个价钱比不异身处地产行业，因为负债风云备受关心的中国恒大（3333.HK）还低，后者尚有0.163港元/股。

　　濒临出乎不测的“黑天鹅”，天瑞水泥一直未作出复兴，还于4月10日晓示股票停牌，于今仍未复牌。股民们则大多处于看抑遏的情状，还有不少东谈主采取逆势抄底。

　　行为水泥行业头部上市公司之一，天瑞水泥的首创东谈主是河南水泥大王李留法。其曾在2011年、2012年两度问鼎《新钞票》杂志评比的“500富东谈主榜”河南首富；2023年，李留法爱妻还以270亿身家名次胡润百富榜第188名。

　　事出反常必有妖，天瑞水泥的暴跌是怎么形成的？

　　147亿港元市值是虚是实？

　　天瑞水泥的暴跌，不错说是一个就怕自得，但其中也存在一定的势必。

　　大环境方面，港股流动性问题近两年来正饱受诟病。就天瑞水泥暴跌的4月9日而言，港股主板有705只股票为零成交，占总上市公司数目的26.57%，成交额低于100万港元的股票高达1813只，占总上市公司数目的68.34%。

　　统共2023年，港股成交额约为25万亿港元，同比下降近两成，其平分化尤为严重，大部分的成交额统一在大中型股票。

　　天瑞水泥即是一只“无东谈主问津”的股票。其控股推动的持股比例高达69.58%，市集上畅达的股票原本就较为有限。而抛开4月9日这一天，公司平素的成交额多在100万港元以下这个区间。4月9日之前的一个月内，最高成交额442.32万港元，最低成交额仅26.7万港元。

　　同期大肆一天，上证A股的2268只股票中，成交额最低的也都在100万元以上，只好4月2日的ST万林（维权）（603117.SH）这一个例外。

　　“若是莫得流动性，它的市值莫得参考意思。”证券投行从业东谈主士李林默示，莫得流动性就莫得基础，市值成了数学游戏，没东谈主玩的市集，剩下的只好考古价值。

　　开首：罐头图库

　　股票下降的骨子，即是卖方抛售股票却没东谈主接盘，那么卖方就会一而再再而三地镌汰售价，直到有东谈主接盘结果。

　　若是衰退流动性，股票自己容纳的资金池就小，那么一朝有大额资金抛售股票，市集根底莫得才智承受。简略狡计可知，天瑞水泥4月9日2438.16万港元的成交额，着实与畴昔一个月公司二级市集的总成交额尽头。

　　这时大推动再不泉源救市，恭候天瑞水泥的就只好束缚地下降。港股又不诞生跌停板，就造成了股价一宇宙降超99%的惨事。

　　中国企业成本定约副理事长柏文喜默示，股价的波动频繁与市集对该股票的评估和预期关联。对于流动性较差，即那些交游量小、交游频率低的股票，其价钱波动往往愈加重烈，因为小额的买卖就能引起价钱的大幅变动。由于衰退满盈的市集参与者和交游行径来形成公允的价钱，市值可能并不成准确反应市集对公司价值的共鸣，亦或是公司的基本面，而是更多受到市集情怀的影响。

　　事实上，市集时辰都在发生近似的案例。

　　3月7日以来，新三板牛股滴滴集运（836254.NQ）大幅飞腾，咫尺已成新三板“股王”。该股于4月8日起停牌，此前股价在短短13个交游日内，飙升279倍，涨至280元/股，公司市值也从0.1亿元，暴涨至28亿元。

　　这13个交游日内，滴滴集运累计的成交额为1076.25万元。其中，仅3月19日一天的成交额就达到947.8万元，而3月11日的成交额仅有4万元，但滴滴集运这一天股价涨幅依然达100%。

　　不可否定，天瑞水泥业务有其价值。其是河南最大的水泥制造商，在国度水泥工业抽象实力10强企业中名按次9；还取得过好意思国私募巨头KKR、海外金融公司（IFC）和摩根大通银行的投资，但股票失去流动性后，价值照实得再行揣度揣度。

　　畴昔一年资金压力加重

　　那么，是谁在大幅抛售天瑞水泥的股票？

　　咫尺，公司并莫得公布谜底，也莫得机构站出承认有作念空步履。基于此，据《证券时报》报谈，有香港中资券商分析师默示，股价暴跌可能是股票作念了质押，券商要求追缴保证金，质押东谈主莫得满盈的典质物补仓，惨遭券商斩仓导致。

　　换言之，即是天瑞水泥想通过质押融资，但质权东谈主以为典质物价值不够，通过抛售股票的神态来“敲打”天瑞水泥。

　　开首：罐头图库

　　而从不久前露馅的2023年岁迹来看，天瑞水泥的资金压力照实不小。

　　领先，公司的收入和盈利才智处于全面下降的情状。2023年，天瑞水泥营收为79.51亿元，同比下降29.22%；出现上市以来初度亏本，净亏本6.34亿元。

　　由于房地产市集仍处于底部治疗的阶段，水泥行业需求总量呈下降趋势，市集竞争加重，居品价钱受压，原材料成本高企。天瑞水泥的财报中，提防提到了行业趋势的影响。

　　而负债表的几神气的，更是让不少投资者感到“不安”。比如告贷及债券余额忖度185.79亿元，同比加多93.1%；其中一年内到期的告贷、企业债券过头他金融负债从2022年的82.26亿元飙升2023年的133.45亿元；一年后到期的告贷过头他金融负债从2022年的13.97亿元飙升至2023年的52.33亿元。

　　同期，公司账上现款及现款等价物天然同比增长18.9%，但总数也仅有11.75亿元，统共无法掩饰短期的告贷。

　　开首：中国天瑞水泥公告

　　企查查涌现，天瑞水泥本年1月照旧出现了欠税的情况。

　　开首：企查查

　　而在流动资产中，天瑞水泥的交易过头他应收款项从2022年的92.4亿元暴涨至2023年的196.06亿元，其中约194.5亿元是其他应收款，占总资产的近50%，是营收的两倍还多。

　　行为对比，同为水泥行业龙头的海螺水泥（0914.HK）、天山股份（000877.SZ）2023年应收账款和应收单子均不到总资产的10%，且远小于营收。

　　有雪球投资者以为，其他应收款高，可能是大推动或关联公司通过告贷把钱从上市公司借走了，存在上市公司被掏空的可能；还有投资者有趣，在房地产下行、信贷收紧的大周期下，天瑞水泥是怎么让自身的告贷在一年内大限制援救的？是跟谁借的钱？

　　开首：雪球

　　北京市中闻讼师事务所财税法连络中心副主任刘奕杉默示，其他应收款变动比较大，照实是格外信号，有可能存在资金拆借的情况，需要关心一下款项组成。金额比较大，收回风险详情也会比较大。

　　过其后看，这些数据都可能成为天瑞水泥暴跌的意义，其背后的深层含义是，考虑到数据背后的风险，用147亿港元来体现这家公司的践诺价值，可能有些失真。

　　但咫尺的1.4亿港元，也照实照旧过低。数据的另一面，是天瑞水泥雄伟的融资才智，而这是这家民企自确立以来就照旧掌捏的看家本事。

　　依赖融资膨大，会被反噬吗？

　　Wind数据涌现，A股水泥板块共有18家上市公司，港股裁撤天瑞水泥外，共有8家上市公司。去重后的累计23家公司中，有14家的实控东谈主都能纪念到各省市国资委，还有像华新水泥（600801.SH）这样，曾是黄石国资实控，咫尺控股推动为外资企业，国资仍保留一定谈话权的企业。

　　开首：Wind数据

　　柏文喜以为，水泥行业的头部上市公司中，央国企配景的企业较多，可能与水泥属于成本密集型行业关联。其需要多量的资金插足用于修复工场、购买开导和珍摄运营。央国企频繁领有更强的资金实力和融资才智，大略承担这样的投资。

　　与之比拟，民企诞生的天瑞水泥成本有限、资金实力较弱，但其照旧通盘作念到了头部，仅看2023年营收，在上述民营水泥上市公司中处于“保二争一”的位置，靠的即是撬动资金杠杆并看护日常盘活的才智。

　　“民企可能需要更多依赖信贷、发债等手艺来筹集资金，会加多公司的财务杠杆和运营风险，尽头是在市集不踏实或利率上升的情况下。可是即便如斯，通过有用的风险贬责和政策蓄意，民企也不错完了慎重的发展。”柏文喜默示。

　　创立天瑞水泥的李留法诞生贫农家庭，高中毕业后就到当地化肥厂当打散工。但即是这样一位“苦孩子”，却不才海做生意后展现出长袖善舞的特色。

　　早在1994年，李留法就通过承包国有水泥厂进入水泥行业。尝到甜头后，其运行对准筹画不善的工场，意图通过收购及校阅完了业务膨大。

　　1997年，李留法拿下平顶山市扶贫神气——特种水泥厂，两年后企业扭亏为盈；1998年，李留法收购照旧倒闭的鲁山县水泥厂，投资兴修了3条产线；1999年，李留法收购筹画不善确当地大型国企磊裕水泥，并通过租售结合的神态对该企业进行改制。

　　这些并购的后果，成为了天瑞水泥最早的家底，而近似的并购想路，也被李留法沿用了下去。如今，天瑞照旧成为集建材、锻造、动力、文旅等产业于孤单的民企集团。

　　不外，膨大经由中，李留法曾经被指“不择手艺”，致使是“流失国有资产”、“掏空上市公司”。

　　开首：网易财经、广东省新闻出书局旗下财经月刊《新钞票》

　　具体而言，天瑞水泥在收购经由中曾演出“全武行”；曾经在从国资手中接过上市公司后，用自身左近淘汰的资产换回其渊博现款，该公司终末沦为“空壳”，无奈退市。

　　但这些争议，并未减缓天瑞水泥取得资金的顺序。除了问银行要钱外，天瑞水泥融资的手艺丰富多采，对于各项融资器用的讹诈也颇为老到。

　　企查查中，天瑞水泥融资信息有281条，包括1次股权融资、18只债券融资、10次DCM注册额度（以特定资产组合或特定现款流为复旧，刊行可交游证券的一种融资体式）、82次银行告贷、153次授信额度、4次相信融资以及13次其他融资。

　　开首：企查查

　　此外，天瑞水泥有33条股权出质纪录，累计质押了旗下29家公司的股权，质权方除了华夏银行、工商银行、抚顺银行等银行外，还囊括中国华融、建信金融、东方资产等金融机构。

　　而对于这些资金的行止，有的是借新还旧，也有许多平直插足了新的膨大中。比如港股上市时，天瑞水泥95%的募资都用作了还款；2013年头，公司曾大手笔刊行了20亿元的8年期公司债，其中18.4亿元都用于收购熟料及水泥分娩线。

　　不外，这些操作无形中也在加多公司的资金职责。毕竟收购革职义的资金成本外，还需要为观点承担债务、插足资金进行分娩线技改等。

　　天瑞水泥曾不啻一次受到并购观点牵连。比如收购天元铝业的经由中，天然天瑞水泥所以极廉价入股，但后续天元铝业无力偿还负债，天瑞水泥需承担连带补偿职责，银行账户中超1亿资金一度遭法院冻结。

　　近几年，跟着李留法粗略远隔一线，其子李玄煜接棒上台，天瑞水泥照旧减少了在并购方面的插足。按理说，依靠集团原有的成本布局，天瑞水泥本应走得更稳，但如今股价的暴跌和财报中的格外信号，侧面评释事情并莫得这样简略。

　　李玄煜，可能正在资格其上任以来最大的一次试验。

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职责裁剪：杨红卜